環(huán)保深跌后，基本面開始逐步走出低谷
去杠桿帶來的資金緊張導致工程業(yè)務收縮，環(huán)保板塊2018年以來利潤增速同比下滑30%，資產負債率和應收賬款均快速增長，三季度部分公司基本面情況開始回暖。當前資金面有所緩解，但短期改善有限，利率仍較高，但有下行趨勢。政府通過加快發(fā)行地方政府專項債，降低資本金比例，加快貸款釋放，加大投資提升基建托底經濟。當前環(huán)保板塊估值、基金持倉處于歷史底部，基本面逐步改善走出低谷，看好明年板塊投資機會，行業(yè)分化為兩條主線。
行業(yè)主線一：國企民企融合，國企主導大環(huán)境整治
國資大舉入股環(huán)保民企是這兩年的一個行業(yè)重大趨勢，大部分龍頭環(huán)保企業(yè)目前已經完成了反向混改并逐步磨合完善。而政府對于大環(huán)境治理的關注持續(xù)增大，特別是領導人提出長江、黃河等流域大保護戰(zhàn)略后，這方面治理將在明年快速展開。生態(tài)環(huán)境綜合治理的特點是大投資、大工程、回報周期長，更適合由國企主導投資，由民企提供設備、技術和工程的支持配套。我們認為環(huán)保行業(yè)在今年的反向混改逐漸完善后將著手開始加速工程進度，明年由三峽集團等央企主導的大環(huán)境綜合整治將顯著放量，帶動相關環(huán)保公司業(yè)績上行。
行業(yè)主線二：堅守核心運營資產，專注提升管理效率
環(huán)保運營類企業(yè)如垃圾焚燒、危廢、環(huán)衛(wèi)、水務等行業(yè)近年來穩(wěn)步增長，現金流穩(wěn)定優(yōu)質，未來項目質量和管理能力是企業(yè)的核心競爭力。各細分子行業(yè)的優(yōu)質龍頭企業(yè)將不斷提升項目運營管理水平，提升盈利能力，同時通過投資新建和外延收購擴大運營規(guī)模，做大做強，有望形成幾個可對標國際巨頭的環(huán)保行業(yè)運營巨頭企業(yè)，看好垃圾焚燒和危廢行業(yè)龍頭。
行業(yè)催化劑：垃圾分類深入推進，帶動整個固廢產業(yè)鏈升級
市場普遍觀點認為環(huán)保行業(yè)需要政策催化，我們認為明年垃圾分類的全面推廣將成為板塊的催化劑。垃圾分類與大眾生活緊密相關，深入推廣有望像大氣治理一樣提升市場對于板塊關注度。今年垃圾分類在上海試點效果超預期，明年將在北京、深圳等重點城市全面鋪開，有望催化整個環(huán)保板塊行情。
行業(yè)主線一：國企民企融合，國企主導大環(huán)境整治
國企大規(guī)模介入環(huán)保民企，初步磨合完成
在環(huán)境產業(yè)過去快速發(fā)展的黃金十年里，民企憑借其嗅覺靈敏、機制靈活、反應快捷、創(chuàng)新和韌性強等特點，把握住歷史機遇，參與創(chuàng)造了產業(yè)的繁榮，*終在環(huán)境產業(yè)實現了與外企、國企“三分天下”的局勢。
2015年前后，受“水十條”等利好政策的推動，環(huán)保行業(yè)掀起了第*波跨界浪潮，國企、央企大批量布局環(huán)保業(yè)務，比如葛洲壩、中國中車、中信等，都在這個時間段開始進入環(huán)保行業(yè)。而后隨著PPP熱潮，一些實力雄厚的中央級基建企業(yè)也大舉進入環(huán)境產業(yè)，橫掃市場，如中鐵、中交、中國電建等。
2018年以來，去杠桿引發(fā)的資本緊縮，環(huán)保企業(yè)資金鏈經受了嚴峻考驗，出現 了一些債務違約的情況，此外股價大幅下跌使得部分質押高的企業(yè)爆倉的壓力巨大。民企融資困境和過去十余年來規(guī)?；l(fā)展所積累的危機一下子浮出水面， 在這種情況下，從18年起出現了“國資”大手筆進軍民營上市企業(yè)的現象，環(huán)保領域這樣的現象尤為突出。據統計，環(huán)保領域共發(fā)生近20起國有資本入股民營環(huán)保企業(yè)的案例，或選擇轉讓控制權，或選擇與國資合作，其中，啟迪環(huán)境、中金環(huán)境、清新環(huán)境、東方園林、環(huán)能科技等先后出讓控制權，行業(yè)逆向混改在加速。
國資從三四年前的試探性入局，到如今的大舉進入環(huán)保產業(yè)，既是主動出擊， 也是大勢所趨。而與前幾年業(yè)內參股合作、打通上下游生態(tài)鏈的模式相比，大 多數環(huán)保企業(yè)引入國有資本更多的是為了尋求資金解困，降低股權質押比例，緩解流動性危機。對于大型國企而言，它們要的可能不是一個環(huán)境項目，而是一個區(qū)域的市場，一個城市的市場。環(huán)保產業(yè)的打法發(fā)生了根本性的變化。
國企入股導致一些環(huán)保民企公司控制權發(fā)生變更，同時也帶來了整個行業(yè)生態(tài)和競爭格局的變化。這也是當前行業(yè)的發(fā)展環(huán)境和生態(tài)所造成的。國家對于環(huán)保企業(yè)的投入逐年增加，行業(yè)需求大，增速快，但需要大量的資金支持，這些正是國企的優(yōu)勢所在。同時，環(huán)保行業(yè)的大量訂單主要來自于政府，國企背書對企業(yè)拿單能力的提升也有積極影響。國企介入之前由民企主導的環(huán)保領域后，有望增強環(huán)保上市公司的綜合實力，同時也更適應當前的環(huán)境。
國資民企的合作，從市場層面看，確實帶來了雙方優(yōu)勢的互補，不僅緩解了民企的資金壓力，也帶來了民企在政府關系、資本、業(yè)務拓展等方面積極的影響，而優(yōu)質的環(huán)保資產也能讓國企快速完成環(huán)保布局。
但是，接盤容易整合難，畢竟民營企業(yè)的決策機制、市場運作乃至企業(yè)文化等與國資特質不一樣。之前環(huán)保市場較為分散，民企講究小快靈，對短期利潤較為看重，而隨著長江流域大保護、雄安環(huán)境整治等大項目的陸續(xù)上馬，國資整體性和長遠性的優(yōu)勢就逐漸顯現。
通過融合發(fā)展，環(huán)保行業(yè)不斷形成規(guī)模強大、競爭力強的平臺或者集團。國資進入環(huán)保民企的影響，具體還要看兩方的融合程度，特別是機制整合任重道遠，整體來看有兩個方面的影響：
一方面：國資進入后提供強力的資金支持，擁有更低成本的資金使得環(huán)保企業(yè)在新項目的拓展競爭中更具優(yōu)勢，同時國資背景也可為企業(yè)發(fā)展嫁接更多的資源，另外也減少了企業(yè)發(fā)展的不確定性和風險。
另一方面：相較于原先的環(huán)保民企靈活、激進的風格，國資環(huán)保企業(yè)的風格趨于穩(wěn)健，如果激勵措施無法落地到位的話，或減少企業(yè)的活力，原管理層穩(wěn)定性受到影響，環(huán)保企業(yè)的發(fā)展速度或減緩。
一些國企從去年入股環(huán)保民企后，調整內部結構和運營模式。經過近一年多的磨合，一些企業(yè)已初步磨合完成，具備了全面邁入新時期環(huán)境產業(yè)的架構和動力。
以長江、黃河大保護等為首的大環(huán)境流域治理是下一步提升我國環(huán)境質量的重要抓手
盡管目前我國經濟下行帶來很大的壓力，但2019年政府工作報告中，仍然將污染防治作為三大攻堅戰(zhàn)之一。生態(tài)環(huán)境仍然上升到了政治的高度，領導人也強調，要保持加強生態(tài)環(huán)境保護建設的定力，不動搖、不松勁、不開口子。環(huán)境需求仍在持續(xù)釋放。
長江大保護是中央關注的環(huán)境保護重點
十九大報告中提出“以共抓大保護、不搞大開發(fā)為導向，推動長江經濟帶發(fā)展” 的要求后，關于長江大保護的相關政策密集出臺。2018年10月，《關于加強長江水生生物保護工作的意見》將長江生態(tài)保護工作納入政府績效、河長制等考核體系，將各地長江保護任務完成度納入政績考核標準；2019年1月，《長江保護修復攻堅戰(zhàn)行動計劃》報告中明確到2020年，長江流域水質優(yōu)良比例要達到85%以上，喪失使用功能的水質比例要低于2%，相較于2016年頒布的《長江經濟帶發(fā)展規(guī)劃綱要》中優(yōu)良水質比例75%以上的要求，此次要求可謂更加嚴格、治理力度更大。
領導人積極關注長江治理情況。早在2014年，就提出了長江經濟帶要一盤棋建設的整體思想。2016年1月5日，領導人在重慶召開推動長江經濟帶發(fā)展座談會上深刻闡述了長江經濟帶發(fā)展戰(zhàn)略的推進思路、重點任務和深遠意義。2018年4月24日至26日，領導人察看長江沿岸生態(tài)環(huán)境和發(fā)展建設情況。在視察中他聽取長江航道治理、河勢控制和護岸工程等情況匯報，并強調長江經濟帶建設事關重大，治理工作要樹立一盤棋 思想，形成全面協調協作，要共抓大保護，不搞大開發(fā)。
2019年出臺的《長江保護修復攻堅戰(zhàn)行動計劃》從生態(tài)環(huán)境、污水治理、水源質量等八個方面對長江治理提出了具體規(guī)劃和措施，對長江治理行動提出了更高標準的要求。
長江專屬的法律文件《長江保護法》草案起草專班已經就緒，文件出臺進入*后準備階段。我國關于水資源保護的法律很多，但之前與長江有直接聯系的水法卻較少，且適用范圍過于寬泛。即將出臺的長江保護法將對長江流域保護形成系統性法律規(guī)范，滿足未來長江流域保護的需要。我們預計，《長江保護法》 將對長江環(huán)境生態(tài)修復保護、水資源調用和合理開發(fā)利用以及長江流域風險防控等做出全面布局，進一步加強對長江流域水污染、固廢污染以及生物資源縮減等問題的整治力度。
長江沿線環(huán)境整治空間大。長江流域水系龐雜，肩負任務重大，其橫跨我國東中西三大經濟區(qū)，流經19個省市自治區(qū)，流域總面積180萬平方公里。2017年長江水資源總量達10614.7億立方米，占到全國比重的36.91%。長江經濟帶對沿岸城市乃至全國的經濟發(fā)揮著重大作用，其沿途經過重慶、武漢、南京、 上海等經濟重鎮(zhèn)，并向昆明、長沙、合肥等省會城市拓展，以點及面形成了覆蓋9省2市的長江經濟發(fā)展網。2017年，長江經濟帶沿線各省區(qū)GDP、人口、糧食產量占全國比重分別達到44.76%，42.81%，36.35%，是我國發(fā)展*具活力和潛力的區(qū)域。
2018年長江干線貨運量達26.9億噸，較2009年13.3億噸增長近一倍。其不僅將內陸和沿海港口及其他城市之間連成完整的運輸體系，還擔負了南水北調疏解北方缺水的重任，對我國經濟社會發(fā)展的作用不言而喻。
人口增加和經濟發(fā)展帶動長江流域的城市化進程不斷加快，隨之而來的是長江的水文條件、資源與環(huán)境特征不斷發(fā)生變化，并引發(fā)了如水污染、咸水入侵、洪澇災害等諸多水環(huán)境問題。近20年來，伴隨長江經濟帶城鎮(zhèn)化面積不斷增加的是農田耕地面積逐年遞減，此外由于缺乏合理的規(guī)劃布局，長江沿岸港口中大多出現利用率低、粗放利用等特點。長江流域漁業(yè)資源在幾十年時間里也下滑嚴重，曾經40萬噸級的天然捕撈量如今已不足1/4，生態(tài)受損現象嚴重。
“長江大保護”思想的提出加快了長江流域的治理，并在多個環(huán)節(jié)取得了突出成績。2018年12月，長江流域按水功能區(qū)個數、河流長度計算水功能區(qū)水質達標率分別為89.7%、91.4%，較2015年12月分別增加8.1%、7.1%，排除季節(jié)性因素導致的波動，長江流域水功能區(qū)水質達標率逐年增加。而泥沙淤積情況也有較為明顯改善，除2018年三峽庫區(qū)淤積泥沙有明顯回升之外，長江崩岸長度和其余年份三峽庫區(qū)淤積泥沙量都呈現穩(wěn)步下降趨勢。長江治理取得了階段性成果。
同時應看到，長江水資源污染、生態(tài)環(huán)境破壞等問題依然存在。2018年12月，Ⅰ～Ⅲ類水質的斷面占比和Ⅴ類及以下水質的斷面占比為88.5%和3.4%，均呈現向好態(tài)勢。但與《長江保護修復攻堅戰(zhàn)行動計劃》中規(guī)定的喪失使用功能（劣于Ⅴ類）的國控斷面比例低于2%的要求還有一定差距。可以預見，消除劣Ⅴ類水體工作將是未來1-2年長江流域水務治理的重要一環(huán)。
此外，企業(yè)在長江流域帶設廠規(guī)模呈現增加趨勢，2018年全年長江流域帶新設企業(yè)15271家，同比增加27.43%；2019年一季度長江流域帶新設企業(yè)3466家，同比增加25.17%，增幅較往年均有明顯上調趨勢。長江流域企業(yè)設廠增加一方面會帶動沿線經濟發(fā)展，另一方面又勢必會增加沿線治理污水排放和環(huán)境污染的壓力，長江流域治理仍任重而道遠。
長江保護項目密集出臺。為將長江大保護的治理理念落到實處，近年來各級政府加快了長江大保護相關項目的出臺、招標和落地。PPP服務平臺提供的PPP在庫項目中，就有多個項目與長江治理有直接聯系，其中就包括了長江生態(tài)保 護集團聯合中標的蕪湖市城區(qū)污水系統提升工程（90.58億元）、岳陽水環(huán)境綜合治理工程（44.45億元）等。這些項目建成后將對長江中下游湖泊水質有明顯提升作用，為長江中下游沿途城市提供更加高效清潔的水資源供給。
黃河流域保護工作逐步展開。領導人2019年9月18日視察黃河并主持召開黃河流域生態(tài)保護和高質量發(fā)展座談會并發(fā)表重要講話，要求以水而定、量水而行，因地制宜、分類施策，上下游、干支流、左右岸統籌謀劃，共同抓好黃河大保護，協同推進大治理，著力加強生態(tài)保護治理、保障黃河長治久安、促進全流域高質量發(fā)展。黃河流域生態(tài)保護和高質量發(fā)展，同京津冀協同發(fā)展、長江經濟帶發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設、長三角一體化發(fā)展一樣，是重大國家戰(zhàn)略。黃河目前出現的問題表象在黃河，根子在流域。要著力加強生態(tài)保護治理，促進全流域高質量發(fā)展。生態(tài)環(huán)境部也提出包括強化環(huán)境監(jiān)管等在內的多項思路和舉措，預計黃河的保護和治理工作將逐步全面展開。
三峽集團等國企主導長江大保護
2018年4月，國家發(fā)展改革委聯合國務院國資委印發(fā)三峽集團新的戰(zhàn)略發(fā)展定位文件，明確三峽集團在長江經濟帶發(fā)展中發(fā)揮基礎保障作用、在共抓長江大保護中發(fā)揮骨干主力作用。依據試點城市推算，長江經濟帶水生態(tài)環(huán)境保護資金需求在2萬億元以上，且大多治理需求是水環(huán)境治理、土壤修復、管網完善之類盈利性較弱的項目。這些領域需要沉淀大量資金，且收益來源有限，在嚴控地方政府債務風險的背景下，依靠政府公共財政支出治污難以為繼。在長江 辦印發(fā)的《關于支持三峽集團在共抓長江大保護中發(fā)揮骨干主力作用的指導意見》中，提出幾項重點目標：2018年，組建實體，提出新模式新機制；2020年，城鎮(zhèn)污水治理取得明顯成效；中遠期，長江生態(tài)環(huán)境全面改善、綠色產業(yè)鏈形成。要求三峽集團實施先行先試項目、探索合作模式、全面參與共抓大保護。
做為長江大保護的骨干力量，三峽集團自2018年被領導人欽點進入環(huán)保領域以來，先后與多個地方政府、部委、央企及知名環(huán)境企業(yè)簽訂共抓長江大保護戰(zhàn)略合作協議。2018年底，旗下“長江大保護”實施主體——長江生態(tài)環(huán)保集團成立，注冊資本金就高達100億元，后追加為300億。隨后，生態(tài)環(huán)保集團開始了“長江大保護”戰(zhàn)略落地之戰(zhàn)，入股北控水務、收購國禎環(huán)保，成立千億基金，一年拿下超過500億的生態(tài)環(huán)保項目。目前，三峽集團已經落地項目100多個，計劃2019年內投資項目規(guī)模約300到500億。根據發(fā)改委對三峽集團的進一步要求，至2020年，三峽集團規(guī)劃每年投入長江大保護項目規(guī)模300到500億元、帶動社會資金3000到5000億元。
作為三峽集團生態(tài)環(huán)保業(yè)務的實施主體——長江環(huán)保集團以城鎮(zhèn)污水治理為切入點，目前已在江西九江、安徽蕪湖、湖南岳陽和湖北宜昌4個試點城市開展先行先試。同時，集團正與重慶、上海、武漢、南京等12座城市開展第二批合作，力爭通過一系列項目的實施，探索治水新機制、新標準、新技術、新政策，形成可復制、可推廣的經驗。
今年11月，北控水務聯合長江環(huán)保在南京注冊成立三峽北控南京水務公司，注冊資本金5000萬，業(yè)務范圍覆蓋水環(huán)境綜合開發(fā)治理；環(huán)保工程、市政工程及工業(yè)給排水工程項目投資、建設、維護以及運營管理；環(huán)保、市政工程設計、咨詢以及相關技術服務等。南京地處長江下游，是東部沿海經濟帶與長江經濟帶戰(zhàn)略交匯的重要節(jié)點城市，在長江大保護中肩負特殊職責和使命。此前，長江環(huán)保集團與江蘇省南京市人民政府已經簽署共抓長江大保護合作框架協議， 雙方將聚焦存量污水資產提質增效，提升污水處理顯示度，逐步向“三水共治” 拓展。
長江經濟帶水環(huán)境存在“4+1”污染源，即城鎮(zhèn)生活污水垃圾、化工污染、農業(yè)面源污染、船舶污染以及尾礦庫污染?，F階段，三峽集團將以城鎮(zhèn)污水治理為切入點推進先行先試，逐步在長江經濟帶沿線城市全方位開展水污染防治、水生態(tài)修復、水資源保護及清潔能源替代等工作。三峽集團提出了城鎮(zhèn)污水處理和水環(huán)境綜合治理問題的系統解決方案，即以城鎮(zhèn)污水處理為切入點，以污染物總量控制為依據，遵循“一城一策一共同體”原則，通過“廠網河湖岸一體” “泥水并重”及資源能源回收、建設養(yǎng)護全周期等模式開展投資建設和運營， 促進城鎮(zhèn)污水全收集、收集全處理、處理全達標以及綜合利用等。同時，搭建 “1+4”業(yè)務實施主體，即以長江生態(tài)環(huán)保集團有限公司為核心實施主體，完善綠色發(fā)展基金、工程研究中心、產業(yè)聯盟及專項資金4個保障平臺。
2020年是領導人在武漢座談會發(fā)表重要講話兩周年，也是國家賦予三峽集團在共抓長江大保護中發(fā)揮骨干主力作用的關鍵之年。三峽集團已經提出把共抓大保護工作作為全集團當前和今后一段時期的首要任務，預計長江流域的生態(tài)治理工作將在2020年全面提速。
雄安建設開始加速，帶動京津冀環(huán)境整治
雄安新區(qū)環(huán)境治理市場空間廣闊?！秶鴦赵宏P于河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃（2018—2035年）的批復》中關于雄安環(huán)保建設的提法：強化白洋淀生態(tài)整體修復和環(huán)境系統治理，建立多水源補水機制，逐步恢復淀區(qū)面積，有效治理農村面源污染，確保淀區(qū)水質達標，逐步恢復“華北之腎”功能，遠景規(guī)劃建設白洋淀國家公園。開展大規(guī)模植樹造林，塑造高品質城區(qū)生態(tài)環(huán)境，保障區(qū)域生態(tài)安全。推動區(qū)域環(huán)境協同治理，根本改善大氣環(huán)境質量，嚴守土壤環(huán)境安全底線， 努力建設天藍、地綠、水清的美麗雄安。
位于雄安新區(qū)中部的白洋淀水質堪憂，亟待凈化：保定市區(qū)及定州、安國、博野的城市生活污水和工業(yè)污染排放量達到19.2萬噸/天，對白洋淀水質造成極大破壞。同時，雄安新區(qū)的建設將帶來人口激增，生活用水量將有明顯提升； 而作為承接北京產業(yè)轉移，雄安工業(yè)用水需求也將大幅增長，這兩方面因素將促進雄安水質治理的需求。預計雄安新區(qū)建設短期將帶動白洋淀區(qū)域直接水環(huán)境生態(tài)治理相關投資158億元，中遠期將帶動超350億的水環(huán)境生態(tài)整治投資。
此外，雄安在整個生態(tài)方面的負債還是很重的，土壤和水的污染尤其嚴重。雄安是中國小麥主產區(qū)，上世紀80、90年代，為追求高產，不停抽水澆灌，不停下化肥、打農藥，地下水位下降，同時還導致水污染和土壤污染。從農業(yè)角度來看，現在雄安的生態(tài)修復任務很艱巨，土壤修復市場廣大，且重要性也排在前列。
雄安建設呈現開始加速的跡象。自雄安新區(qū)建設以來，環(huán)保作為其建設的重點領域一直以來頗受關注。隨著雄安新區(qū)及白洋淀水環(huán)境治理的大幕開啟，多家環(huán)保企業(yè)、上市公司也躍躍欲試，想從巨量市場中分一杯羹。 據不完全統計，2019年，雄安新區(qū)共釋放重要環(huán)保項目5個(已中標)，總投資額95.45億元，涉及多家環(huán)保龍頭。
其中備受關注的雄安新區(qū)白洋淀農村污水、垃圾、廁所等環(huán)境問題一體化綜合系統治理先行項目的特許經營權項目3月份開標，招標*高限價為 3.8億元/20年。項目中標候選人包括北京首創(chuàng)股份有限公司聯合體、長安園林有限責任公司聯合體和北京城市排水集團有限責任公司聯合體分別成為該項目一、二、三 標段排名第*的中標候選人。該項目采用“ROT(改建—運營—移交)+BOOT(建 設—擁有—運營—移交)”運作方式。中標特許經營者在政府原有存量設施的基 礎上，對項目范圍內要求的污水、垃圾、廁所等需治理內容，自主投資、設計、 改建、新建、運營等，達到政府方環(huán)境治理要求，使用者或政府向其支付環(huán)境綜合治理服務費。
雄安集團是河北省專門為雄安新區(qū)建設成立的獨資企業(yè)。雄安集團為河北省政府全資控股的國有企業(yè)，初期注冊資本達100億元，公司主要領導中，黨委書記田金昌為原秦皇島市委副書記，現任雄安新區(qū)黨工委副書記，擁有豐富的管理經驗。雄安集團在高起點、高標準的雄安新區(qū)規(guī)劃中發(fā)揮了舉足輕重的作用。成立伊始，雄安集團就承擔了疏解北京非首都功能集中承載地的重要任務，是新區(qū)投融資、開發(fā)建設和經營的支柱力量。公司統籌推進了新區(qū)基礎設施建設、生態(tài)建設等多個重點項目，其中就包括建設11萬畝近自然“千年秀林”，推進唐河污水庫綜合治理等環(huán)境治理項目。目前，雄安集團業(yè)務囊括基建、生態(tài)建設投資、公共服務管理等六大板塊，涉及生態(tài)保護，水利管理等具體工程。
行業(yè)主線二：堅守核心運營資產，專注提升管理效率
運營類企業(yè)盈利穩(wěn)定，長期收益穩(wěn)健，崛起正當時
環(huán)保行業(yè)向來有“政策——空間——訂單——業(yè)績”的投資邏輯鏈。環(huán)保企業(yè)也通常被分為兩種經營模式：一是投資驅動工程利潤的工程類企業(yè)；二是投資驅動運營利潤的運營類企業(yè)。前幾年隨著PPP模式興起后表現較為搶眼的是投資驅動工程利潤模式的工程型企業(yè)。而該模式的特點是需要墊資且回款周期長，高度依賴投資性現金流流出的快速增長來支持利潤表的增長，其經營性現金流極度依賴于客戶（主要是地方政府）的回款速度。這類公司隨著投資的加大， 風險也在不斷積累，隨著去杠桿帶來的泡沫破裂，新的投資性現金流無法跟上而之前的投資無法及時回收，工程類企業(yè)經歷了一段時間資金鏈空前緊張的局面。
由于經濟轉型帶來的影響，經濟風險的控制力在加強，稅收收入下降同時政府也在主動降稅（2018年全年為企業(yè)和個人減稅降費約1.3萬億元，2019年計劃減輕企業(yè)稅收和社保繳費負擔近2萬億元）。對于大部分城市來說，能夠自由支配的財政收入變少，能夠用于環(huán)境支付的部分就更少。部分城市已經出現寅吃卯糧的現象。因此2019年的兩會上，李克強總理也反復強調，政府要準備好過苦日子了。這樣的背景就促使環(huán)境市場模式的轉型，簡單依靠政府支付所支撐的環(huán)境產業(yè)是不牢靠的。有實力的國企介入環(huán)境領域是政策的趨勢也是市場環(huán)境使然。
信用緊縮的大背景下，具有資產利潤穩(wěn)定、自我造血能力強的環(huán)保運營類企業(yè)優(yōu)勢將會突顯，如垃圾焚燒、危廢、環(huán)衛(wèi)和水務等行業(yè)。運營類資產有比較穩(wěn)定的后續(xù)現金流，貸款更容易落地，具有較低的風險，也容易獲得市場較高的認可。這在過去一年環(huán)保板塊的分化中就可以看出，在整個環(huán)保估值大幅下降的情況下，優(yōu)質的運營類標的如垃圾焚燒的偉明環(huán)保和瀚藍環(huán)境等均取得了高于行業(yè)指數30%以上的收益。
環(huán)境產業(yè)已經進入提質增效的時代，即將迎來新的發(fā)展潮流。這個潮流是對高質量，縱深化，過程化，精細化，系統化的追求，將迎來環(huán)境服務業(yè)的回歸。在整個行業(yè)提質增效的大背景下，從“重建設、輕運營”的模式向“大運營、 重效果”的模式轉變必將成為大勢所趨，環(huán)保運營類崛起正當時。這個過程當中，項目質量優(yōu)質、管理技術能力強且具有外延能力的企業(yè)將逐步做大做強，市場集中度逐步提高，形成幾個可以對標國際巨頭的細分行業(yè)運營龍頭，我們認為這其中前景*好的是垃圾焚燒和危廢行業(yè)。
垃圾焚燒產能集中投產期到來，項目運營質量是核心
政策加持，垃圾焚燒將成為固廢處理主流模式
我國城鎮(zhèn)生活垃圾處理方式主要分為填埋和焚燒兩種，目前填埋仍是主要的處理方式，但同時焚燒處理占比不斷攀升，且有環(huán)保政策作為背后加持：
據*新數據顯示，2017年全國城鎮(zhèn)焚燒垃圾廠286家，占全國城鎮(zhèn)垃圾處理廠的15.22%；全國城鎮(zhèn)焚燒垃圾處理量達2.98萬噸/日，占全國城鎮(zhèn)垃圾處理量的37.44%。目前填埋仍為首要垃圾處理方式，但其占比正逐年下降，而焚燒占比維持了2011年后穩(wěn)步提升態(tài)勢，其中，城鎮(zhèn)垃圾焚燒處理量占比以每年3%左右速度增加。
與此同時，城市垃圾每廠焚燒處理量由2008年384.71噸/日提升至2017年1042.17噸/日，而填埋則由622.28噸/日降至551.26噸/日。單廠焚燒處理量提升說明垃圾焚燒廠產能加速擴張、效率得到提升以及運營管理水平不斷精細化。
城鎮(zhèn)政策方面，“十三五”對垃圾處理設施做出重點規(guī)劃。規(guī)劃要求生活垃圾無害化處理能力覆蓋到建制鎮(zhèn)。到2020年底，部分直轄市、省會城市要實 現原生垃圾“零填埋”，焚燒處理垃圾占到總無害化處理的50%以上，而廣東等東部發(fā)達地區(qū)占比應達到60%以上。在政策加持的背景下，未來垃圾焚燒有望成為固廢處理的主流模式。
2019年垃圾焚燒市場熱度持續(xù)，項目數創(chuàng)歷史新高
2019年上半年全國開標的焚燒發(fā)電項目共92個，已經超過了2018年全年開標項目90個。其中新中標共82個，總投資額439億元，總規(guī)模8.7萬噸/ 日。近兩年，為達到“十三五”的規(guī)劃和趕在再生能源補貼前搶裝，垃圾焚燒產能達到了建設和投運的高峰期。截止2019年上半年，全國在運行的生活垃圾焚燒廠數量已經突破400座，在建、籌建項目分別為178座和82座，預計2020年將共有約600座垃圾焚燒廠處于運行狀態(tài)。
垃圾焚燒行業(yè)集中度逐步提升，龍頭優(yōu)勢愈發(fā)明顯
經過*近十年的發(fā)展，我國的垃圾焚燒行業(yè)已經形成了一批有實力的公司。按照生活垃圾處理量計算，截止2018年6月，中國垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)CR10僅為46%，行業(yè)競爭較為分散。光大國家、錦江環(huán)境、重慶三峰、中國環(huán)保、上海環(huán)境位列前五。
垃圾焚燒龍頭2019上半年項目中標勢頭強勁，其中光大國際、粵豐環(huán)保、城發(fā)環(huán)境新增焚燒規(guī)模*大，分別為1.6、0.62、0.6萬噸/日。我們預計未來兩年部分焚燒龍頭運營體量將顯著增長，利潤偉明環(huán)保、上海環(huán)境、綠色動力、旺能環(huán)境等將在2019年-2021年期間實現產能翻倍。
垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)在經歷了幾年的“跑馬圈地”后，沿海經濟發(fā)達地區(qū)垃圾焚燒發(fā)電市場已趨于飽和，未來主要以擴建項目為主。未來我國生活垃圾焚燒新增投資和建設市場增速將放緩，新建項目未來將主要集中在縣域級城市，從東部沿海向西部內陸發(fā)展。近兩年，多個省市出臺了垃圾焚燒發(fā)電中長期發(fā)展規(guī)劃，近期新建擴建項目紛紛啟動進行環(huán)評公示審批與招標，從遠期規(guī)劃看，新建項目數量較少，主要以擴建為主，相比2015-2020年垃圾焚燒發(fā)電設施1100億元左右的規(guī)劃投資額，預計2020-2035年垃圾焚燒新增投資和建設市場空間 約為800億元。未來將有大批量的垃圾焚燒發(fā)電廠投產后轉入運營階段，垃圾焚燒發(fā)電運營市場廣闊，項目質量和運營能力成為核心競爭力。
看好垃圾焚燒發(fā)電的四大理由
理由一：行業(yè)仍處于快速成長期
預計“十三五”期間，垃圾焚燒總市場規(guī)模達3120億?！?ldquo;十三五”全國城鎮(zhèn)生 活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》提出，到2020年全國垃圾焚燒處理能力達到59.14萬噸/日，占無害化處理能力的比例達到54%。1）根據國家“十三五規(guī)劃”，假設2016-2020年每年新增7.1萬噸/日焚燒處理能力，項目產能利用率80%、噸垃圾處置費65元/噸、噸垃圾發(fā)電量280度、上網電價0.65元/ 度、上網比例85%，則垃圾焚燒發(fā)電運營市場規(guī)模將達到1450億。2）假設噸垃圾投資額40 萬/（噸/日），則對應2016-2020年每年垃圾焚燒總投資約285億。假設焚燒發(fā)電項目投資中，土建、安裝、設備及其它分別占總投資的比例為25%、13%、38%、24%，則2016-2020年垃圾發(fā)電工程市場規(guī)模為108億，設備市場規(guī)模為109億，十三五期間垃圾焚燒發(fā)電總工程就設備市場規(guī)模分別為542億、546億。綜合考慮工程、設備及運營市場，“十三五”期間垃圾焚燒總市場規(guī)模達到3120億。
理由二：商業(yè)模式清晰
收入端：垃圾焚燒項目從建設到運營會產生建設收入、設備銷售收入及運營收入。對于垃圾焚燒發(fā)電公司來說，建設部分通常會選擇外包，也有可能部分自建；設備銷售部分，具備設備生產能力的企業(yè)通常自己供應，不具備設備生產能力的企業(yè)通常對外采購。而所有垃圾焚燒發(fā)電的收入構成中，運營部分占比*高。項目運營水平的高低直接決定了垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)的盈利水平。
垃圾焚燒運營收入分為兩個部分：垃圾處置收入和發(fā)電收入。垃圾處置收入是指在當地政府協商的情況下，以垃圾處置量作為核算依據，由政府對垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)進行補貼而形成的收入。發(fā)電收入，是指垃圾焚燒發(fā)電之后，除掉自用部分，對上網部分進行結算而形成的收入。具體來說，垃圾處置收入=垃圾 處置量*垃圾處置費；發(fā)電收入=上網電量*電價。垃圾焚燒發(fā)電電價，根據發(fā)改委規(guī)定，每噸入廠生活垃圾折算上網電量暫定為280千瓦時，執(zhí)行全國統一垃圾發(fā)電標桿電價每千瓦時0.65元（含增值稅），其余上網電量執(zhí)行當地同類燃 煤發(fā)電機組上網電價。
成本端：主要為攤銷、人工成本、運營支出等。由于垃圾焚燒項目初期投資大、資產重，大量 BOT 業(yè)務在工程完工后將特許經營權確認為無形資產，無形資產攤銷在垃圾焚燒發(fā)電項目的成本中占比較大。除去攤銷成本外，其它成本主要為職工薪酬、生產服務及勞務費等人工成本，以及石灰、活性炭等生產材料和 日常維修、后端滲濾液、飛灰處置等運營支出。由于特許經營權形成的無形資產的攤銷費用占營業(yè)成本的比重*大，而自建設備相較于外購設備成本更低， 因此具備垃圾焚燒設備生產能力的企業(yè)將更具優(yōu)勢。 與環(huán)保其它行業(yè)相比，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的商業(yè)模式更為清晰，項目市場化程度更高，設備生產能力突出、運營能力強的企業(yè)將更有競爭優(yōu)勢，項目盈利能更強。
理由三：盈利能力強
從毛利率來看，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的毛利率與其它細分行業(yè)相比處于較高水平。2018年，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的整體毛利率為36.53%，僅次于環(huán)境監(jiān)測行業(yè)，高于水務、環(huán)衛(wèi)、大氣等其它細分。從凈利率來看，2018年垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)整體凈利率為19.26%，在所有細分行業(yè)中位列第*。
理由四：現金流好，回款周期短
垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的項目屬于運營類資產，項目投運之后每年可以獲得穩(wěn)定的垃圾處置收入和電費收入，因此現金流情況良好。與環(huán)保其它板塊相比，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)2018年經營性現金流/營業(yè)收入比例為32.57%，在環(huán)保所有子行業(yè)中位列第二，僅次于水務運營行業(yè)。從應收賬款周轉天數來看，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)2018年周轉天數為76天，在環(huán) 保所有子行業(yè)中排名第三，僅次于危廢和土壤修復行業(yè)，應收賬款周轉較快。
垃圾焚燒補貼突然取消陰影消除，未來補貼逐步縮小，提升焚燒管理效率是盈利的核心
一年多以來，國家要取消可再生能源補貼的消息甚囂塵上。生物質發(fā)電（含垃圾發(fā)電）占整個可再生能源補貼的12%，雖然總額占比不大，但垃圾焚燒發(fā)電上網的電價補貼占企業(yè)運營收入的六成以上，如果一次性取消對行業(yè)影響巨大。 對于補貼取消的擔憂一直縈繞在整個垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)上頭，一定程度上限制 了行業(yè)的發(fā)展以及資本市場對于垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)估值的提升。針對這個問題， 財政部今年7月份在對全國人大代表王毅在2019年全國兩會上提出的“關于保障垃圾處理產業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的建議”的答復中做出了回應：一方面，擬對已有項目延續(xù)現有補貼政策；另一方面，考慮到垃圾焚燒發(fā)電項目效率低、生態(tài)效益欠佳等情況，將逐步減少新增項目納入補貼范圍的比例，引導通過垃圾處理費等市場化方式對垃圾焚燒發(fā)電產業(yè)予以支持。并且，下一步，擬對可再生能源電價附加補助政策進行調整，放開目錄管理，由電網企業(yè)直接確認符合補貼要求的項目及對應補貼金額。這是財政部對于是否取消垃圾發(fā)電補貼的明確表態(tài)，存量項目的補貼將得到延續(xù)，而新建項目的補貼將逐漸減小，并轉向市場化的定價模式。我們認為，在這種情況下，垃圾焚燒企業(yè)的管理效率、項目運營質量和穩(wěn)定性將成為垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)未來主要的盈利核心。
危廢處置率較低，產能缺口大，市場空間廣闊
需求端：實際產生的危廢量超1億噸/年
根據生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《全國環(huán)境統計年報》，全國危廢產生量逐年上升，從2011年的3431萬噸，上升至2017年的0.69億噸，年均增長率達到10%。而與之相對的是，2017年危廢實際收集和處置量占比僅為32.64%，處理效率仍然較低。由于危廢產量統計基于企業(yè)自身上報，且危險廢物產生企業(yè)有少報漏 報的現象；加之涉及企業(yè)眾多，統計難度較大；因此生態(tài)環(huán)境部《全國環(huán)境統計年報》中披露的危險廢物產生量有可能大幅低于真實值，我們將基于以下兩 種方法測算全國危險廢物產生量實際達到1億噸/年以上。
測算方法1：根據環(huán)保局統計數據和污染源普查公報數據進行推測，危廢廢物的實際產生量1億噸/年以上。
根據2007年生態(tài)環(huán)境部、統計局、農業(yè)部聯合發(fā)布的《第*次全國污染源普查公報》，當年危廢產生量為4574萬噸。與此相對應的，生態(tài)環(huán)境部2007 統計數據 顯示，全國企業(yè)自行申報的工業(yè)危廢總量僅為1079萬噸，其中綜合利用和處置的 總量為996萬噸，遠低于《公報》披露數據。假設公報數據為準確數據，那么環(huán)保局企業(yè)申報的統計數據僅為實際產量的1/4。 2011年環(huán)保局修改危險廢物統計口徑，擴大申報范圍后，《全國環(huán)境統計年報》中披露的危廢產生量為3431萬噸，較2010年的1586萬噸上浮超過100%。因此，我們假設實際危廢產生量為生態(tài)環(huán)境部披露口徑的2倍；此外，由于官方披露的*新數據截至2017年，故假設18年起危廢產生量以每年5%的速度平穩(wěn)增長。則根據測算，2017年及其之后的實際危廢產生量保持在1億噸/年以上。
測算方法2：按照發(fā)達國家經驗，按工業(yè)危廢一般占工業(yè)廢物的3-5%的比例測算，我國危廢產生量在1億噸/年以上。
參考發(fā)達國家危廢產生量占總的固廢產生量比例。根據美國環(huán)保署的資料，2009-2013年美國固廢年產量約7.5億噸，危廢產量在3500萬噸左右，占比4.6%，挪威、瑞士兩國占比分別為8%、7%。即使以比例*低的日韓兩國為參照，其危廢占比也達到了4%-5%之間，而我國2016年的數據顯示固廢產生量為30.9億噸，若以3%的占比計算我國每年危廢產生量，其應當在1億噸左右。 值得注意的是，由于我國清潔化生產程度更低，并且重污染工業(yè)更多，工業(yè)危 廢比例預計應高于發(fā)達國家，因此我國工業(yè)危廢產生量預計已超過1億噸/年。
供給端：處置產能尤其是無害化產能不足，產能區(qū)域、資質雙重錯配
實際危廢處理規(guī)模為1629萬噸/年，千億市場待開發(fā)。根據我們的測算，16、17年實際危廢產生量在11000萬噸/年左右，而16年底時核準的危廢經營資質僅6471萬噸/年，實際經營規(guī)模只有1629萬噸，危廢經營資質缺口巨大，在5000萬噸/年左右，并且缺口資質類型以無害化處置產能為主。我們假設：危廢無害化處置均價為3500元/噸，資源化利用均價為2000元/噸。若根據官方披露的數據測算，2016年的危廢產量對應市場規(guī)模為1100億元；若考慮官方 統計口徑未能覆蓋的產生量，我們估算2018年危廢市場規(guī)模已接近2500億元。
危廢供需地域錯配問題嚴重。根據2015年生態(tài)環(huán)境部的統計顯示，危險廢物的主要來源行業(yè)依次為化學原料和化學制品制造業(yè)（19%）、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（15%）以及非金屬礦采選業(yè)（14%），前三大行業(yè)占據了48%的危廢總產生量。 根據產業(yè)集群效應和生態(tài)環(huán)境部的危廢產地數據，我國危廢產生量較大的省份主要為山東、江蘇、新疆、青海等地，而危廢產能資質方面卻多集中于江蘇、浙江、廣東、安徽等地。受制于危廢跨省運輸嚴格，危廢供需的地域錯配問題尤為突出。
危廢資質錯配矛盾突出。根據中國產業(yè)信息網統計數據，能處理25種以上危廢的公司僅占全國總數1%左右，處理種類小于5 的公司占比達到88%。危險廢物的類 型以廢堿、廢酸、有色金屬冶煉廢物，以及無機氰化物廢物等為主，根據生態(tài)環(huán)境部2016的數據，全國得到合理處理的危廢中36%為無害化處置方式，64%為資源化利用方式。但是在供給端，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《2017 年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》數據顯示，全國核準的危廢經營規(guī)模達到6471萬噸/年；實際經營規(guī)模只有1629萬噸，其中資源化利用資質為1172萬噸/年，占比高達72%； 而各種無害化處置資質（含醫(yī)療廢物）僅為434萬噸/年，占比不到27%，危廢資質錯配矛盾突出，無害化處置產能缺口巨大。
環(huán)保監(jiān)管趨嚴，危廢產需缺口加速釋放
目前我國僅有32%的危險廢物交由第三方處理，其余部分則由企業(yè)自行處置。隨著江蘇響水“3.21”危廢特大爆炸事故的發(fā)生，危廢處理問題受到中央重點關注，而相關領域監(jiān)管力度加強將倒逼企業(yè)把危險廢物更多地交由第三方安全 處理，進而帶動危廢處理市場量價齊升。我們假設：①危廢無害化處置率為40%，資源化利用率為60%；②危廢的合理處置率為80%。根據估測結果顯示，每年實際應處置的危廢超過3000萬噸，實際應利用的危廢超過5000萬噸，危廢處置的潛在需求量巨大。
生態(tài)環(huán)境部為堅決遏制固體廢物非法轉移傾倒案件多發(fā)態(tài)勢，確保長江生態(tài)環(huán)境安全。之前的“清廢行動”、環(huán)保督查等一些手段將有效盤查產廢企業(yè)情況，有助于危廢處置需求加速釋放。
國信環(huán)保觀點
普遍市場觀點認為環(huán)保行業(yè)需要政策催化，我們認為明年垃圾分類的全面推廣將成為板塊的催化劑。垃圾分類與大眾生活緊密相關，深入推廣有望像大氣治理一樣提升市場對于板塊關注。今年垃圾分類在上海試點效果超預期，明年將在北京、深圳等重點城市全面鋪開，有望催化整個環(huán)保板塊的行情。環(huán)保行業(yè)在經歷PPP過度擴張和去杠桿泡沫破裂的沖擊后，已經經歷了兩年多的下跌，當前行業(yè)基本面、估值和機構持倉比例都處在歷史的低點。
行業(yè)催化劑：垃圾分類深入推進，帶動整個固廢產業(yè)鏈升級
政策監(jiān)管趨嚴，垃圾分類勢在必行
國家層面垃圾分類監(jiān)管政策層出不窮，政策法規(guī)體系趨于完善。經濟發(fā)展所帶來的環(huán)境污染問題日趨嚴重，隨著人們的環(huán)保意識逐漸增強，人們對美好生活的向往對其賴以生存的環(huán)境提出了嚴苛要求。領導人所提倡的“既要金 山銀山，又要綠水青山。寧可要綠水青山，不要金山銀山，因為綠水青山就是金山銀山”的可持續(xù)發(fā)展理念、黨的十八大把生態(tài)文明建設納入中國特色社會主義事業(yè)“五位一體”的布局更是體現黨中央對生態(tài)環(huán)境保護的重視。
垃圾分類作為堅持可持續(xù)發(fā)展理念和推進生態(tài)文明建設的必不可少的環(huán)節(jié)，政府一直高度重視，并出臺了相關政策法規(guī)監(jiān)管垃圾分類的實施。我國對垃圾分類的規(guī)劃可追溯1995年頒布《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法》，當時即提出城市生活垃圾應逐步做到分類收集、貯存、運輸和處置。2016年12月，領導人發(fā)出了“普遍推行垃圾分類制度”的總動員令，強調要加快建立分類投放、分類收集、分類運輸、分類處理的垃圾處理系統，形成以法治為基礎、政府推動、全民參與、城鄉(xiāng)統籌、因地制宜的垃圾分類制度，我國垃圾分類工作有了清晰藍圖，自此步入快車道。2019年6月3日，領導人對垃圾分類工作做出重要指示強調，要讓廣大人民群眾認識到實行垃圾分類的重要性和必要性，通過有效的督促引導，讓更多人行動起來，培養(yǎng)垃圾分類的好習慣，全社會人人動手，一起來為改善生活環(huán)境作努力，一起來為綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展作貢獻。
46 個重點城市陸續(xù)跟進，出臺垃圾分類政策。國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設部發(fā)布《生活垃圾分類制度實施方案通知》，提出到2020年底，我國要基本建立垃圾分類相關法律法規(guī)和標準體系，形成可復制可推廣的生活垃圾分類模式， 在46個城市實施生活垃圾強制分類，生活垃圾回收利用率要求達到35％以上。 在這一通知指引下，46個重點城市均以意見、實施方案或行動計劃的形式出臺垃圾分類政策，試點城市已步入垃圾分類“有法可依”時代，特別是北京、深圳和廣 州等重點城市都已開始進入落地階段，上海垃圾分類于2019年7月1日起施行。2019年6月，北京市管理委主任提出，將推進北京垃圾分類立法進程，明確垃圾分類單位、個人責任，引入罰款機制，罰款標準將不低于上海。
垃圾分類在上海實行后效果顯著，明年全面鋪開
上海率先進行垃圾分類，整體成效好于預期。根據《上海市生活垃圾管理條例》 規(guī)定，2019年7月1日，上海進入垃圾強制分類時代。截至10月20日，上 海市城管執(zhí)法部門已依法查處生活垃圾分類案件2657起，罰款金額超過130萬元。就監(jiān)管來看，上海對各項準備工作進行了專項監(jiān)督，也對落實情況展開了監(jiān)督。相關部門統計，監(jiān)督實現了16個區(qū)全覆蓋，共抽查暗訪了150多個點位。同時，上海安排了100多個小區(qū)和機構的暗訪行動，數據顯示，居民區(qū)業(yè)委會、居委會以及物業(yè)三方的積極性值得稱贊。
2019年11月14日，上海市十五屆人大常委會第十五次會議審議了市人民政府關于本市推進生活垃圾全程分類管理情況的報告。上海市副市長總結稱，自條例實施以來，整體成效好于預期。報告還稱，預計2022年實現原生生活垃圾零填埋。
多地緊跟上海步伐，明年全面推進垃圾強制分類時代。在國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設部發(fā)布《生活垃圾分類制度實施方案通知》指引下，上海率先進入垃圾分類強制時代，其他大城市也在加緊推進。廣州垃圾分類工作提速，要求于今年年底實現樓道全部撤桶。《深圳市生活垃圾分類工作激勵辦法》于2019年11月1日正式實施。
11月27日，市十五屆人大常委會第16次會議表決通過北京市人大常委會關于修改《北京市生活垃圾管理條例》的決定。修改后的《北京市生活垃圾管理條例》對生活垃圾分類提出更高要求，將于 2020年5月1日起施行。
《條例》簡化垃圾分類標準，將廚余垃圾、餐廚垃圾兩類整合為廚余垃圾一類，明確生活垃圾分為廚余垃圾、可回收物、有害垃圾、其他垃圾四大基本品類。
設立生活垃圾分類管理責任人制度。針對無法確定分類管理責任人的情況， 要求街道辦事處或者鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府組織確定，并向社會公布。
設立生活垃圾分類指導員，指導、監(jiān)督單位和個人進行生活垃圾分類。
生活垃圾分類管理責任人發(fā)現投放人不按照分類標準投放的，有權要求投放人改正；投放人拒不改正的，生活垃圾分類管理責任人應當向城市管理綜合 執(zhí)法部門報告。
單位*多罰5萬，個人屢教不改可罰。
《條例》要求，北京按照多排放多付費、少排放少付費，混合垃圾多付費、分類垃圾少付費的原則，逐步建立計量收費、分類計價、易于收繳的生活垃圾處理收費制度。
垃圾分類有望帶動固廢產業(yè)鏈重新整合，帶動巨大投資空間釋放
垃圾分類將推動整個固廢產業(yè)鏈的協同發(fā)展，整體行業(yè)趨勢已經形成，受益標的包括上游環(huán)衛(wèi)設備制造商龍馬環(huán)衛(wèi)和盈峰環(huán)境，垃圾中轉及處置標的上海環(huán)境和瀚藍環(huán)境，濕垃圾處置企業(yè)維爾利以及再生資源回收龍頭中再資環(huán)。
餐廚垃圾處置市場空間預計達374.08億
垃圾分類帶來餐廚垃圾處置市場變革。通過垃圾分類管理，能夠*大限度地實現垃圾資源利用，減少垃圾處置量，改善生存環(huán)境質量。而垃圾分類將干濕垃圾分離，并由專業(yè)運輸車運輸，并統一運輸至處理廠進行專業(yè)化處理，與之前的非正規(guī)化處理相比，有更多的垃圾能夠進入到垃圾處理長，解決了之前垃圾處理廠“吃不飽”的問題。
餐廚垃圾處理缺口巨大。根據“十二五”規(guī)劃要求，“十二五”期間建設餐廚垃圾處理設施242座，力爭達到3萬噸/日的處理能力，專項工程投資109億元，*終實現50%的社區(qū)城市初步實現餐廚垃圾分類收運處理。但是，據不完全統計，截止到2015年底，全國已投運、在建、籌建(已立項)的餐廚垃圾處理項目 (50t/d 以上)有118座，總計處理能力約2.15萬噸/日。離規(guī)劃設計還有較大差距。而“十三五”時期，國家對餐廚垃圾處理提出了更高的要求。根據發(fā)改委發(fā)布的《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》，到“十三五” 末，全國力爭新增餐廚垃圾處理能力3.44 萬噸/日，“十三五”全國餐廚垃圾處理設施建設投資為183.5億元。到2020年，餐廚垃圾產生量預計將達到12500萬噸，即34萬噸/天，相比當前處理能力，餐廚垃圾處理缺口巨大。
垃圾分類有望帶動374.08億元餐廚垃圾處置市場空間。根據北極星環(huán)保網相關數據披露，“十三五”建設期間餐廚垃圾處置產能投建加速，截至2019年6月 底，預估全國已投運餐廚垃圾處置項目約2.8萬噸/日，測算全國餐廚垃圾處置產能約6.26萬億元。
根據《餐廚垃圾處理技術規(guī)范（CJJ184-2012）》人均餐飲垃圾產生量基數為0.1kg，餐廚垃圾的產生量可以根據人均日產生量進行估算，并且考慮到部分城市餐飲業(yè)發(fā)達，實際人均餐飲垃圾產生量要高于上述基數，因而在原有估計餐廚垃圾產生量的基礎上，給予修正系數，即某區(qū)域餐飲垃圾日產生量=某區(qū)域常住人口*人均餐飲垃圾產生量基數*餐飲垃圾產生量修正系數。
根據國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設部發(fā)布《生活垃圾分類制度實施方案通知》， 提出到2020年底，我國要基本建立垃圾分類相關法律法規(guī)和標準體系，形成可復制可推廣的生活垃圾分類模式，在46個城市實施生活垃圾強制分類，生活垃圾回收利用率要求達到35％以上。因此，我們根據這46個重點城市2018年的常住人口數或戶籍人口數（在常住人口數官方未公布時）作為測量餐廚垃圾處置市場空間的基數。根據統計結果顯示，2018年46個重點城市人口數量達到38659.51萬人。
另根據各個省市餐飲收入占全國餐飲總收入的比重來確定各個省市的修正系數。 而出于對數據可獲得性的考量，46個重點城市的餐飲收入無法完整獲得，因此采用該重點城市所在省份餐飲收入占全國餐飲總收入的比重來確定各個省市的修正系數。根據《2019中國餐飲業(yè)年度報告》，餐飲收入同比增加超過10%的省市，給定的修正系數為1.2，處于5%-10%區(qū)間的省市，給定的修正系數為1.15，餐飲收入增長低于5%的省市，給定的修正系數為1.1。因此，以2018年數據為基礎，46個重點城市餐廚垃圾日產生量為43235.54噸。假定46個重點城市餐廚垃圾收費標準為每噸250元，可預估出46個重點城市餐廚垃圾建 設市場空間約為每年394.52億元。根據上海環(huán)境在手濕垃圾處理項目，預估當前上海市餐廚垃圾處置能力為28000噸/天，而每噸投資為200萬元，因此預 估當前餐廚垃圾處置市場缺口為每年374.08億元。
環(huán)衛(wèi)設備新增市場空間預計約53億
垃圾清運對接的環(huán)衛(wèi)，對于垃圾分類運輸及配送頻次將促使垃圾清理設備增長，垃圾分類后是必須施行的分類收運，包括可回收物清運車及有害垃圾清運車與濕垃圾清運車、干垃圾清運車4種。垃圾分類推進可資源化及減量化，據《上海市生活垃圾全程分類體系建設行動計劃(2018-2020 年)》顯示，2018年有害垃圾專用運輸車新增16輛、濕垃圾專用收運車達640輛。而自2019年7月1日上海實施垃圾分類以來，截至到2019年10月底，濕垃圾、干垃圾、有害垃圾車、可回收物回收車分別達到1395輛、3086輛、84輛、192輛。由此可以看出，垃圾分類必將拉動前端環(huán)衛(wèi)設備制造產業(yè)發(fā)展，同時對環(huán)衛(wèi)設備也會提出新要求。
根據《關于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知》，各地級及以上市分類后的生活垃圾必須實行分類運輸，以確保全程分類為目標，建立和完善分類后各類生活垃圾的分類運輸系統。垃圾分類全面開展后，我國將一改過去混裝混運的局面，生活垃圾將實現分類運送。由于濕垃圾含水量高以及有害垃圾危害性高的特點，這兩類垃圾將需專用車進行運送，推動前端環(huán)衛(wèi)設備市場的發(fā)展。根據中國再生資源回收利用協會的調研數據顯示，我國生活垃 圾中有害垃圾占比約為1%?？紤]回收率問題，假設我國濕垃圾占比為20%，有害垃圾占比為1%；濕垃圾專用車運載能力 6.8萬噸，平均售價30萬，有害垃圾專用車運載能力6萬噸，平均售價30萬。則新增垃圾運輸車市場空間約為53.38億。
生活垃圾焚燒發(fā)電市場空間在“十三五”期間預計達3120億元
前端垃圾分類影響后端生活垃圾焚燒發(fā)電數。在一系列法律法規(guī)的推動下，生活垃圾分類的發(fā)展趨勢不可扭轉。生活垃圾分類對生活垃圾焚燒發(fā)電量會產生以下兩個方面影響：1）能進入生活垃圾焚燒發(fā)電廠的生活垃圾總量減量。生活垃圾中含水量較高的廚余垃圾占比接近59%，而干垃圾和濕垃圾分離后能入庫垃圾總量減少；另外，不可焚燒的金屬制品、玻璃、磚瓦、灰土等也將從總量中分離。2）生活垃圾分類之后導致入庫垃圾熱值有所提升，從而引起單噸垃圾焚燒發(fā)電量增加。
從已投運的生活垃圾焚燒發(fā)電廠高產能利用率和后續(xù)二期、三期擴建需求來看，生活垃圾入庫量較為充足，生活垃圾入庫量大幅度下降的情況出現概率較低。
預計“十三五”期間，垃圾焚燒總市場規(guī)模達3120億?！?ldquo;十三五”全國城鎮(zhèn) 生活垃圾無害化處理設施建設規(guī)劃》提出，到2020年全國垃圾焚燒處理能力 達到59.14萬噸/日，占無害化處理能力的比例達到54%。1）根據國家“十 三五規(guī)劃”，假設2016-2020年每年新增7.1萬噸/日焚燒處理能力，項目產能利用率80%、噸垃圾處置費60元/噸、噸垃圾發(fā)電量280度、上網電價0.65元/度、上網比例85%，則垃圾焚燒發(fā)電運營市場規(guī)模將達到1943億。2）假 設噸垃圾投資額45萬（噸/日），則對應2016-2020年每年垃圾焚燒總投資約320億。假設焚燒發(fā)電項目投資中，土建、安裝、設備及其它分別占總投資的比例為30%、15%、40%、15%，則 2016-2020年垃圾發(fā)電工程市場規(guī)模為144億，設備市場規(guī)模為128億，十三五期間垃圾焚燒發(fā)電總工程就設備市場規(guī)模分別為721億、641億。綜合考慮工程、設備及運營市場，“十三五”期間垃圾焚燒總市場規(guī)模達到3120億。
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